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电投能源(002128)

事件： 2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年，公司实现营业收入 132.09 亿元，同比减少 3.04%；实现归母净利润 25.83 亿元，同比增长 10.67%，基本每股收益为 1.23 元/股。 业绩表现超预期，主要得益于煤炭售价同比增长、电力业务产销增加。

23Q2 盈利同比增长，环比下滑， 主要受属地气候影响。 2023 年二季度，公司实现营业收入 63.65 亿元，同比减少 1.33%， 环比减少 6.99%；实现归母净利润 9.66 亿元，同比增长 17.49%， 环比下降 40.31%。 据公司公开信息， 由于公司为露天开采， 属地气候导致二、三季度多进行土方剥离，一、四季度多进行煤层开采，故公司业绩多呈现一、四季度高，二、三季度低的特点。

煤炭量价齐升，毛利率抬升。 2023 年上半年， 公司实现原煤产量 2336.22万吨， 同比增长 4.16%；原煤销量 2314.43 万吨， 同比增长 3.67%。 据我们测算， 23H1 公司实现吨煤收入 191.9 元/吨，同比增长 5.92%； 吨煤成本 85.2 元/吨，同比下降 4.92%； 煤炭业务毛利率同比增长 5.06 个百分点至 55.63%。

电力产销双升，煤电业务盈利能力强，新能源发电成长可期。 2023 年上半年， 公司完成发电量 44.51 亿千瓦时，同比增长 9.0%（含光伏、风电） ；完成售电量 41.69 亿千瓦时，同比增长 13.3%； 煤电业务毛利率 41.34%，同比增长8.28 个百分点； 新能源发电业务毛利率 57.26%，同比减少 2.45 个百分点。据公告，公司已投产运行新能源发电装机规模 312 万千瓦，到“十四五” 末，公司规划新能源装机规模将达到 1000 万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。

铝产品售价降低， 电解铝业务毛利率有所下降。 2023 年上半年，公司电解铝产量 42.92 万吨，同比下降 0.15%；电解铝销量 43.07 万吨，同比增长 0.01%。吨铝收入为 16128.7 元/吨，同比下降 13.37%； 吨铝成本为 13418.7 元/吨，同比减少 1.1%。公司电解铝业务毛利率为 16.8%，同比下降 10.32 个百分点。 因市场变化铝产品销售价格同比降低，公司控股子公司霍煤鸿骏 2023 年半年度净利润为 3.80 亿元，同比减少 74.75%。

加快布局新能源，打造盈利新支点。 为贯彻落实“3060” 目标，推动公司实现战略转型，公司拟投资建设多个新能源项目，包括国家电投兴安盟突泉县火电灵改 445MW 风电项目、 赤峰市阿鲁科尔沁旗 40MW 户用分布式光伏项目、 11万千瓦风储绿色供电项目、扎鲁特旗道老杜苏木整村帮扶乡村振兴光伏项目和鄂尔多斯东胜区新能源内陆港 50MW 分散式风电项目。公司加快布局新能源， 上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。

投资建议： 公司 23H1 业绩表现超出预期， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 46.14/49.31/52.89 亿元，对应 EPS 分别为 2.06/2.20/2.36 元/股，2023 年 8 月 24 日股价的 PE 倍数分别为 6/6/6 倍。维持“推荐”评级。

风险提示： 煤价大幅下跌； 电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期