核心观点：

1、在目前经济相对来讲比较弱又在稳步回升的过程当中， 你要期待大牛市当然不是很现实，但是A股市场整体上来讲风险还是可控的。用一句话来总结就是“高度不高，震荡很长”，后市预计横盘为主。 2、 顺周期的股票难以持续表现。因为到目前为止，经济预期提升的力度还是比较有限，是稳步回升，但是什么时候有大的提升？速度比较慢，时间会比较长。

3、 短期我们还是继续看好科技成长，科技成长股到目前为止已经调整得比较充分，创新和政策加码有望催化新的反弹。大家要 抓住“科技成长”这个牛鼻子，这是我们今年行情的特点。 风格切换至少到今年年底或者明年年初。

(资料图片)

4、虽然今年的科技股看上去非常散乱，但主线条是可以把握的，主要是两个方向..... 计算机和传媒已经炒完了，现在重点在电子和通信上，如果电子通信表现结束了，后面还有军工，还有机械，所以 科技股行情还有很多内容一个个排下去。近日，国泰君安研究所所长黄燕铭在818理财直播节上就未来的经济、政策和市场作出了上述分析和判断。

黄燕铭曾荣获新财富杰出研究领袖奖、卖方分析师水晶球奖金牌领队第一名。他的“三朵花”理论也为不少人知晓。

以下是投资作业本Pro（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 经济企稳，等待反弹问：如何看待接下来宏观经济运行？ 经济反弹还需要多久？

黄燕铭：经济在经历了4-5月的整体压力之后，中国经济到今年三季度基本上已经企稳。6月以来PMI、通胀等 指标都已经看到了底部。

在宏观政策的指引下，经济继续下行的空间相对来说比较有限，所以下个阶段经济整体以企稳为主。 三季度经济预期又开始提升，未来，经济相对会保持一个稳步向上的格局。 经济反弹还需要一段时间。库存和盈利周期的反弹可能比大家预期的要晚，而且周期的反弹弹性也不要想象得过高。 盈利和库存周期的反转，最快在年底前，大概率要等到明年春天，补库的现象才会真正出现。

未来经济还有三个方面的亮点，这是我们重点要去看的方向。第一，重大项目投资建设；第二，旅游、出行、服务、消费；第三，高新技术、制造产业的发展。 后续三方面政策值得市场关注 问：后续有哪些政策值得期待？ 黄燕铭：以财政政策和货币政策为代表的传统宏观政策，对市场的影响有，但是作用已经没有原来大。 财政发力，货币宽松，在下半年还是可以看到，但对市场而言，更值得关注的应该是产业政策以及和资本市场相关的政策。 重点关注三个方面： 第一，房地产的产业政策，第二，活跃资本市场的政策，第三，地方政府化解债务的政策。 首先，房地产政策。过去40年，房地产是牵引中国经济增长最主要的动力，但随着经济的转型，这种牵引作用肯定会逐步转弱。 今年住建部明确了下一个步地产政策优化的方向，但“房住不炒”依然是大的政策方向。 第二，活跃资本市场的政策。以前活跃资本市场的政策主要讲的是融资端，但现在 活跃资本重点讲的是融资端、投资端和交易端三个角度。 第三，地方政府化解债务的政策，未来地方化解债务的方案落地，将解决市场对债务系统风险的担忧，有利于市场的风险评价下降，降低市场的不确定性，提振市场的风险偏好。 这对A股市场的运行有很大帮助。 它跟分子端关系不大，但对市场的分母端影响非常大。 后市以横盘为主问 ：对未来的股票市场走势做下展望。 黄燕铭: 在目前的这种经济相对来讲比较弱，但是经济又在稳步回升的过程当中， 你要期待大牛市当然不是很现实，但是我们认为整个A股市场整体上来讲风险还是可控的。用一句话来总结就是“高度不高，震荡很长”，后市预计横盘为主，股票价格坐过山车的背后是“人心坐了过山车”。 去年年底疫情放开以后，叠加房地产政策的放松，投资者对经济的预期明显好转，风险偏好也有所改善，上证指数从2885点上涨到了3342点。 但是，今年3月份之后，经济增长和需求恢复没有达到大家之前的预期，外部形势相对比较严峻。 投资者对经济预期上修和风险偏好回升的过程出现了中断，上证指数出现回调，运行中枢也出现了下降。 所以，我们可以看到整个指数上行回落，反反复复，这本质上是人们在不断的思考，不断交换信息，不断交换预期的一个过程。 市场运行到今天， 利好和利空都已经被预期到了，后市以横盘震荡为主，这是我们主要的看法。

从利空的角度来讲，经过长时间的调整，投资者对增长换挡、大国博弈等长期性的不确定性问题已经没有太大的分歧，对短周期经济预期也不再继续下修，利空的预期已经被打到股票价格里面，悲观者的筹码出清，因此指数下行基本有底，能够拖得住。 从利多的角度来看，各种政策发力，围绕着房地产、活跃资本市场、地方化解债务的利好政策还在继续出台。

但一部分的政策举措已经被市场所普遍预期，利多的因素也已经有所反应。

因此，整个市场短期之内处在一个相对均衡的状态。 未来市场的走势主要看经济和产业的走向，经济会如何发展。产业的热点究竟是在哪些方向，才是下个阶段要看的重点。 今年投资不能只靠预期，也要靠交易 问 ：今年行业轮动非常快，很多投资者感到很不适应，接下来该怎么做投资呢？

黄燕铭 ：今年投资有一个特点，不能光靠预期，还要靠交易，一定是预期和交易两者叠加，这是今年投资策略跟往年很不同的地方。

单纯坚持价值投资，买了股票拿着不抛，今年可能不是很适应。由于利好和利空都已经被充分反映，所以从预期角度很难寻到投资机会。 但是，经过长时间的调整，部分行业的股票价格已经跌到非常低的水平，股票筹码也经过充分地交换，微观交易结构出现了明显的改善。 在股价底部，悲观的筹码也基本出清，悲观者的预期无法被表达到股票价格里去，但乐观者的预期可以被充分表达和交易。 这就容易出现股票对利空不敏感，但对利多比较敏感的格局。

这个格局在下个阶段会逐步出现，大家也不用过于担心，因此这些股票反而在交易上有投资机会。

我们这里要特别强调一下，我们这里说的交易，是价值投资叠加交易策略的投资思维方式，并不是鼓励大家去做频繁的无用的交易。 顺周期股难以持续，抓住“科技成长”牛鼻子问：有部分投资者继续看好成长股，也有一些投资者认为市场也该切换了，顺周期的机会要来了？

黄燕铭：短期我们还是继续看好科技成长，风格切换至少到今年年底或者明年年初。 到目前为止，经济预期提升的力度还是比较有限，经济是稳步回升，但是什么时候有大的提升？这个速度比较慢，时间也会比较长，所以顺周期的股票难以持续表现。

7月份决策层明确表态调整房地产政策和化解地方债务风险，顺周期类的股票获得了短期的表现机会。 在高质量发展的目标下，房地产和地方的债务政策调整，主要是在防风险。 政策的重点还是在经济转型，投资者对风险的预期出现了下降，经济增长和企业盈利的预期也有所好转，但提升的高度比较有限。

这种情况下，很难出现顺周期股票持续上升的机会。短期已经阶段性出现过了，但是很难持续，这是我们大的环境。

下一个阶段，A股市场在金融周期之后，预计还是回到科技成长上来。 所以我们的 重点还是在科技成长领域，大家要抓住“科技成长”牛鼻子，这是我们今年行情的特点。

科技成长股最近也出现了调整，到目前为止，已经调整得比较充分，创新和政策加码有望催化新的反弹。

往后看，海外AI创新和科技巨头的资本开支加码，国内AI应用商业化审批有望提速，数字经济和数字要素的顶层设计加速落地，新兴产业政策和政策加码下，科技成长未来还是会有反弹的机会。 科技股两条主线问：上半年科技股的行情非常散乱，很难抓住节奏，有没有主线条？

黄燕铭：今年科技股看上去非常散乱，但主线条可以把握，主要两个方向：

第一，主要沿着人工智能和大数据大模型ChatGPT。 传媒、电子、通信不同的板块，始终围绕着人工智能大数据方向去寻找。

第二，从风险偏好角度讲，今年A股市场的科技股的特点是，先是高风险特征的科技股，再是中风险特征，再是低风险特征的科技股。

高风险科技股主要是计算机和传媒，中风险主要在电子和通信，低风险主要在国防军工和机械。

计算机和传媒已经炒完了，现在重点在电子和通信上，如果电子通信表现结束了，后面还有军工，还有机械，所以科技股行情还有很多内容一个个排下去。 往年科技股行情是低风险、中风险、高风险，从低到高排， 但今年的特点是从高到低排，是反过来的。

这个过程中，成长股行情也会分成两个阶段， 首先表现的是讲故事、没业绩的高风险特征科技股——传媒、计算机； 随后是风险偏好往下降，投资机会主要集中在中风险特征的股票， 主要还是集中在科技制造，从通信电子一路往下走，走向了国防和军工。 这是下个阶段可以去看的两个主要特点。 下个阶段，A股市场还是主要在科技制造领域和方向上。 普通投资者重点关注红利资产优势凸显的股票问：前面提到今年的股票投资不只靠预期，还要靠交易，但是有的投资者不擅长做行业轮动或交易，又希望获得一个稳健收益，该怎么办？ 黄燕铭：强调交易的投资风格，对于很多普通的投资者来讲，是很难适应的，这是很现实的一个问题。 对于普通投资者来讲，下个阶段，在不确定的环境当中去寻找确定性，重点去寻找 红利资产优势凸显的股票，是可行一点的操作策略。 经济增长中枢下移，优质高收益资产就会显得比较稀缺。

在不确定的环境下，低风险偏好的投资者更偏好稳健资产，如何应对增长下台阶、利率下降的形式？

机会在具有央国企背景、特许经营权的高分红企业，特别关注电信运营商、石油石化、公用事业这些大的方向。

这些公司有三个特点： 第一，股票估值普遍比较低，价格波动稳定，具有较高的安全边际。

第二，大多数处于相对成熟的行业，没有太大的资本开支，具有相对稳定的现金流和较高的股利分配，股息率也大多在5%以上，是一个典型的类债券资产，有的朋友想去买点债券，我说你还不如去买这些股票试试看。

第三，央国企背景和特许经营权也会给他们带来很多新优势，这些企业本身经营的预期有望出现第二增长曲线，未来业绩上升完全是可以期待的。

黄燕铭从业证书编号：S0880512090001

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本文作者：王丽 来源：投资作业本Pro