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国金证券股份有限公司孟灿近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《订阅业务快速增长，AI赋能扬帆起航》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为475.0元。

金山办公(688111)
事件
2023年4月19日公司发布2023年一季报，2023年Q1实现收入10.51亿元，同比增长21.11%；归母净利润2.67亿元，同比增长6.58%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长24.37%。
点评
C端基本盘稳健，B端订阅业务维持高速增长。公司一季度业绩保持快速增长趋势，C端订阅业务基本盘稳健，实现收入5.89亿元，同比增长38.17%；数字办公平台持续为B端商业模式向订阅转型赋能，B端订阅业务收入为2.13亿元，同比增长47.28%，延续2022年高速增长趋势；受上年同期高基数影响，B端授权业务收入为1.82亿元，同比下降21.43%。截至一季度末，公司月活设备数为5.89亿，同比增长2.97%。
会员体系升级，C端ARPU值有望大幅提升。公司原会员体系合并为WPS超级会员，包括基础套餐和Pro套餐，两者均包括资源类和功能类权益，极大提升并丰富了用户体验，Pro套餐包含更多专项权益。此外，权益包单独出售能够满足不同用户的多样化办公需求。从价格上看，新版会员基础套餐相对原WPS会员提价约66.3%，Pro套餐相对原WPS超级会员提价约38.5%。会员体系调整有望带动公司C端ARPU值的大幅提升，有利于后续持续稳健发展。
全面嵌入AI能力，办公软件智能化时代下公司发展未来可期。公司即将推出WPSAI（基于大语言模型下的生成式人工智能应用），并率先应用于新一代在线内容协作编辑工具“轻文档”，支持生成文档、多轮对话、处理现有内容和选择文档以处理等功能，将有效提升用户办公效率。未来WPSAI将向AIGC、阅读理解和问答、人机交互三大方向持续深耕，逐步开放公测并嵌入公司全线产品。AI赋能下公司C端付费转化率以及B端ARPU值有望显著提升，看好公司未来发展。
盈利调整和投资建议
我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年的净利润分别为16.27/21.03/27.98亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为126x/97x/73x，维持“买入”评级。
风险提示
协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.17亿，根据现价换算的预测PE为144.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级31家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为419.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）